También conocido como ingreso residual, la ganancia económica es un concepto de contabilidad gerencial que considera qué tan bien se está desempeñando una empresa, entre otras cosas, deduciendo los costos de capital de la empresa de sus ganancias. Lo que queda se conoce como beneficio económico, a diferencia del beneficio contable familiar que aparece en los estados de resultados corporativos , y algunos creen que esto sugiere mejor qué tan bien la empresa está utilizando el capital para generar valor económico. Los gerentes, a su vez, utilizan esta información para implementar los recursos corporativos de manera que mejoren el valor económico.
Las técnicas de planificación estratégica basadas en el valor económico, que vinculan las estrategias competitivas a nivel empresarial con el precio de las acciones de la corporación, han logrado un reconocimiento cada vez mayor entre los gerentes financieros. Estos modelos evalúan las estrategias comerciales en términos de su capacidad para crear valor para los accionistas e intentan asegurar que las estrategias competitivas a nivel comercial estén relacionadas con el objetivo fundamental de maximizar el retorno para los accionistas de la empresa.
El interés en la creación de valor económico está entrelazado con una serie de otras prácticas y tendencias de gestión populares relacionadas con la estrategia competitiva y la tecnología de la información. Específicamente, el acceso mejorado a datos operativos detallados ha permitido a los ejecutivos corporativos enfocarse en objetivos muy precisos relacionados con el valor, ya sean reducciones de costos, nuevas inversiones u otras decisiones de asignación de recursos. Una tendencia de apoyo ha sido la popularidad de los llamados costos basados en actividades y gestión basada en actividades, que yuxtaponen el valor de cada paso en un proceso de fabricación o servicio con sus costos. Esta información, junto con los objetivos estratégicos generales, permite a las empresas centrarse en las actividades que generan el mayor valor y, a la inversa, evitar dedicar cantidades excesivas de recursos a actividades que producen poco valor. Tales esfuerzos no son de ninguna manera sinónimo de beneficio económico, pero al igual que
Sin embargo, no existe una definición única de lo que constituye el beneficio económico o cómo debería calcularse; para las grandes corporaciones, en particular, sigue siendo una abstracción que no se puede calcular tan fácilmente como, por ejemplo, los ingresos netos. Por lo tanto, existen teorías en competencia sobre la mejor manera de medir el beneficio económico. Quizás la técnica más conocida sea el valor agregado económico (EVA), que fue desarrollada por la consultora Stern Stewart & Co. De hecho, Stern Stewart ha reclamado una marca registrada en el acrónimo, lo que ha llevado a otras agencias a idear nuevos nombres como “gestión del valor económico”. esencialmente para los mismos métodos. De acuerdo con el enfoque de EVA, los gerentes deben ser evaluados por los retornos económicos que generan para los accionistas. Las estrategias que se espera que creen la mayor ventaja competitiva sostenible son aquellas que también generan el mayor valor para los accionistas de la empresa. Solo deben emprenderse inversiones que proporcionen beneficios económicos positivos. Los rendimientos económicos positivos se generan cuando los rendimientos de una inversión son mayores que el costo de mercado del capital. El costo de mercado del capital refleja lo que la empresa podría ganar con una inversión de riesgo similar.
DEFICIENCIAS DE
LAS MEDIDAS CONTABLES TRADICIONALES
Tradicionalmente, los métodos más populares para evaluar el desempeño de la empresa han sido a través de medidas de rentabilidad como las ganancias por acción (EPS) y el rendimiento sobre el capital (ROE). Sin embargo, estas medidas pueden inducir a error, ya que a menudo son malos indicadores de la creación de valor para los accionistas.
Los números contables pueden manipularse en detrimento de los intereses de los accionistas, ya que la administración tiene flexibilidad en la forma en que registra las transacciones. Por ejemplo, existen varias formas diferentes de registrar las ventas y los costos. El método empleado puede tener un impacto significativo en el reconocimiento de ingresos y gastos y, por tanto, en la utilidad neta de la empresa.
Los contables no miden los beneficios económicos. Los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) deducen solo el interés de la deuda, pero no el costo del capital social para llegar a los ingresos netos. Sin embargo, el derecho de los accionistas a recibir un rendimiento económico de su inversión es tan legítimo como el derecho de un acreedor a recibir intereses.
El riesgo es de vital importancia en el cálculo del valor económico de los activos. Los activos rara vez ofrecen altos rendimientos y seguridad. Sin embargo, los informes contables convencionales, como los estados de resultados, no tienen en cuenta el nivel de riesgo empresarial y financiero asociado con la generación de un determinado nivel de ganancias. Por lo tanto, las medidas basadas en la contabilidad pueden ser medidas inexactas del desempeño financiero de una empresa.
Los cálculos de ganancias también ignoran el valor del dinero en el tiempo. El valor económico de una inversión es el valor descontado (o actual) de los flujos de efectivo previstos producidos por la inversión. La tasa de descuento utilizada para calcular el valor económico de una inversión incluye una prima por asumir el riesgo, así como una prima por la inflación esperada.
Por último, las medidas basadas en las ganancias no incorporan los requisitos de inversión continua de una empresa. A medida que el negocio crece, generalmente habrá un crecimiento asociado tanto en el capital de trabajo como en la inversión fija. Para que una empresa siga siendo competitiva, estos gastos de capital fijo y de trabajo incrementales deben financiarse de manera oportuna.
A diferencia de las medidas relacionadas con la contabilidad, la ganancia económica incorpora riesgo y considera el valor del dinero en el tiempo. Además, la técnica basada en el valor considera el costo del capital social, el capital de trabajo y los requisitos de inversión de gastos de capital.
CÁLCULO DEL BENEFICIO ECONÓMICO
Las medidas de ganancias económicas reconocen que una empresa no solo debe alcanzar el punto de equilibrio contable, sino que también debe tener ganancias suficientes para cubrir el costo del capital utilizado para financiar sus operaciones. La unidad de negocio obtiene una ganancia económica solo si genera un rendimiento de su capital mayor que el costo total de capital de la empresa. Por lo tanto, el punto de equilibrio económico excede el punto de equilibrio contable, que excluye los costos de capital.
El EVA de Stern Stewart permite a los gerentes observar las operaciones comerciales de la empresa y determinar si se están volviendo más o menos valiosas para sus propietarios. El EVA se calcula restando el costo anual total de capital (incluida la deuda y el capital) de la ganancia operativa después de impuestos calculada sobre una base económica, o
donde el costo de capital es el costo porcentual promedio ponderado de la deuda y el capital social. El ajuste a las ganancias operativas implica cambiar varios costos y, a veces, ingresos para representar mejor sus contribuciones económicas. Por ejemplo, los costos de investigación y desarrollo (I + D) podrían amortizarse para reflejar su relación con las actividades en curso. El capital total representa el dinero invertido en activos fijos a largo plazo (como equipos y bienes raíces) más el capital de trabajo, que consiste en efectivo, inventarios y cuentas por cobrar. Además, el dinero gastado en I + D y en la formación de los empleados también se define como inversión de capital, aunque las reglas contables los clasifican como gastos. Se utilizan fórmulas similares para calcular otras variedades de beneficio económico.
CÁLCULO DE LOS COSTOS DE CAPITAL.
La mayoría de las empresas emplean dos fuentes principales de fondos: capital de deuda y capital social para financiar sus operaciones. Aunque el costo de los fondos prestados o el costo del capital de la deuda aparece como gasto por intereses en su estado de resultados, el costo del capital social generalmente no aparece en los estados financieros de la empresa. Esta omisión es significativa porque el capital social es significativamente más caro que la deuda.
El costo del capital de la deuda es el rendimiento al vencimiento de la deuda de una empresa, ajustado para reflejar su deducibilidad fiscal. Sin embargo, a los gerentes les resulta bastante difícil estimar el costo del capital social. Un método de cálculo es sumar el rendimiento por dividendo y la tasa de crecimiento en dividendos por acción, donde el rendimiento por dividendo es igual al dividendo actual dividido por el precio de la acción.
Un método alternativo utilizado por algunos administradores que determina el costo del capital es el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). El CAPM se basa en el supuesto de que cuanto mayor sea el riesgo de tener una acción, mayor debe ser su rendimiento requerido en forma de dividendos y revalorización del capital. El cálculo comienza con la tasa de rendimiento libre de riesgo a largo plazo de un bono del gobierno de EE. UU. A esta cifra se suma la prima de riesgo que depende de factores relacionados con el crecimiento económico, la inflación y la actitud de los inversores hacia las acciones. Históricamente, esta prima se ha ejecutado alrededor del 7 por ciento al año. Esta prima de riesgo se ajusta por el riesgo de poseer una acción específica y se llama la “beta” de esa acción. Mide el stock ‘ s volatilidad en comparación con el resto del mercado. Para obtener el costo del capital, multiplicamos la prima de riesgo de mercado por la beta y sumamos el resultado a la tasa libre de riesgo del mercado. Según el CAPM, las unidades de negocio que son más riesgosas que el mercado en general tendrían una prima de riesgo más alta, mientras que las divisiones de riesgo inferior al promedio emplearían una prima de riesgo más baja.
Una vez que una unidad de negocios ha determinado el costo de capital tanto para la deuda como para el capital, calcula el costo promedio ponderado del capital. El costo de capital promedio ponderado se calcula multiplicando el costo de la deuda después de impuestos por la proporción de deuda en la estructura de capital de la empresa y sumando esta cifra al costo de capital por la proporción de capital en la estructura de capital de la empresa. Las proporciones de deuda y capital se basan en los valores de mercado actuales de los valores de la empresa en lugar de los valores contables históricos que figuran en el balance general de la empresa.
EJEMPLO.
Para reunir todas estas ideas, considere el siguiente ejemplo. La Compañía X tiene una ganancia operativa después de impuestos de $ 90 millones (ajustada por costos económicos) y un ingreso neto de $ 30 millones sobre ingresos de $ 360 millones. Depende del capital social para el 80 por ciento de su capital y de la deuda para el 20 por ciento restante. En el año fiscal anterior, el costo promedio del financiamiento de capital fue del 14 por ciento y el promedio de la deuda fue del 8 por ciento (ignorando las consideraciones tributarias en aras de la simplicidad). Si la empresa calcula que su capital total es de $ 750 millones, la ganancia económica (utilizando el modelo EVA) se determinaría de la siguiente manera:
El costo promedio de capital se obtendría tomando el promedio ponderado de los costos de deuda y capital. Aquí, esa sería la suma de (0,80 x 14) más (0,20 x 8), lo que arroja un costo promedio de 12,8 por ciento sobre todo el capital. Esto aparece en la fórmula como
Por lo tanto, a pesar de que el rendimiento nominal del capital de la empresa (ingreso neto dividido por el capital total) es un modesto 4 por ciento y su margen de utilidad neta (ingreso neto dividido por ingresos) es un respetable 8.3 por ciento, sobre una base económica, la Compañía X no está rompiendo incluso porque sus ganancias no son suficientes para recuperar el costo total del capital.
INTERPRETACIÓN DE RESULTADOS.
Si EVA u otra medida de beneficio económico es positiva, la operación comercial está ganando más que su costo de capital y, por lo tanto, crea valor. Sin embargo, si es negativo, la operación está destruyendo valor.
VALOR DE MERCADO AÑADIDO
La mayoría de las empresas que calculan las ganancias económicas también examinan el valor agregado de mercado (MVA). El valor de mercado agregado es la diferencia entre la cantidad de capital que los inversores han aportado a una empresa y la capitalización de mercado de la empresa. MVA indica qué tan bien los administradores han aumentado el valor del capital que los inversionistas les han confiado. Si los inversionistas esperan que la unidad de negocios continúe generando un beneficio económico positivo, la operación tendrá un MVA positivo.
Para calcular el MVA, primero sume el valor en libros de los pasivos y el capital contable de la empresa. Luego, examine cómo el mercado de capitales evalúa a la empresa determinando el valor de sus acciones ordinarias y sumando su deuda. Entonces, MVA se calcula como:
Si el valor de mercado de la empresa es mayor que el valor en libros de todo su capital, entonces tiene un MVA positivo. Esto significa que los gerentes han creado valor. En algunos casos, sin embargo, el valor de mercado de una empresa es en realidad menor que el capital aportado, lo que indica que los administradores han destruido la riqueza.
UTILIZAR MEDIDAS DE BENEFICIO ECONÓMICO
Una empresa puede incrementar su beneficio económico de cuatro formas básicas. En primer lugar, la empresa puede intentar obtener más beneficios sin utilizar más capital mediante el aumento del margen de beneficio operativo. En segundo lugar, la empresa puede utilizar menos capital abandonando operaciones con ganancias operativas menores que el costo de capital. En tercer lugar, la empresa puede invertir capital en proyectos que generen rendimientos superiores al costo de mercado del capital. Finalmente, las empresas reducen el costo de capital mediante el uso juicioso del apalancamiento financiero. Generalmente, el costo de la deuda es menor que el costo del capital social.
Los estudios indican que el EVA y otros indicadores de ganancias económicas predicen el MVA de manera mucho más confiable que las medidas contables tradicionales, como el rendimiento del capital y el crecimiento de las ganancias por acción. Las técnicas están ganando una amplia aceptación en las empresas estadounidenses. Las empresas que emplean EVA, incluidas AT&T, Briggs & Stratton, Coca-Cola, CSX y Quaker Oats, a menudo han mostrado buenos resultados, tanto en los mercados financieros como en sus estados de resultados. Según las cifras publicadas por Stern Stewart, a fines de la década de 1990, unas 300 grandes corporaciones en todo el mundo utilizaron específicamente el método EVA. Un estudio de Stern Stewart de 67 de estas empresas indicó que, en promedio, obtuvieron rendimientos de inversión anuales de casi nueve puntos porcentuales más altos que los competidores que no usaron EVA.
La implementación exitosa de medidas de ganancias económicas requiere un compromiso explícito por parte de los altos ejecutivos con el objetivo de creación de valor para los accionistas. Los gerentes de unidades de negocios deben recibir educación sobre los conceptos de beneficio económico y MVA. El enfoque en la creación de valor para los accionistas debe comunicarse a todos los niveles de la organización. En lugar de acumular información en los niveles superiores de la organización y analizarla secuencialmente, las empresas exitosas comparten información en toda la empresa. Estas empresas descentralizan la toma de decisiones y la propiedad al proporcionar incentivos que vinculan EVA y la compensación gerencial.