La ingeniería financiera es el diseño y la construcción de un nuevo contrato financiero o el empaquetado de instrumentos financieros existentes para cumplir con los requisitos de riesgo y retorno muy específicos del cliente. Es análoga a la función de ingeniería en la construcción de edificios. Por ejemplo, el contrato de construcción del edificio puede incluir especificaciones con respecto al tamaño, número de habitaciones, plomería y calefacción adecuadas, calidad de los materiales que se utilizarán y una fecha de finalización. El contrato diseñado financieramente también puede incluir especificaciones de tamaño (o monto en dólares), los tipos de valores que se utilizarán, los flujos de efectivo que generarán, el riesgo asociado con esos flujos de efectivo y la fecha en la que se renovará o vencerá el contrato.
Esta definición muy general de ingeniería financiera incluye muchos contratos que ahora se consideran comunes. Por ejemplo, los bancos sufrieron grandes pérdidas a principios de la década de 1980 cuando el costo de sus fondos aumentó considerablemente con las tasas de interés. Estos bancos habían otorgado préstamos importantes a largo plazo con tasa de interés fija. a las familias que compran viviendas. Sin embargo, los bancos encontraron que los moderados cargos por intereses fijos que recibían sobre estos préstamos no eran suficientes para cubrir los gastos por intereses en los que se incurrió para atraer nuevos fondos al banco. Por lo tanto, los bancos comenzaron a emitir préstamos a tasa ajustable que variarían los cargos por intereses a los prestatarios de acuerdo con las fluctuaciones en el costo de los fondos para el banco.
Otro ejemplo común de ingeniería financiera es el fondo mutuo. Los inversores individuales se dieron cuenta de que había beneficios en términos de reducción de riesgos si podían invertir en una amplia gama de valores. La mayoría de las personas, sin embargo, tenían recursos limitados y les resultaba muy caro comprar pequeñas cantidades de muchos valores. Un fondo mutuo básico es una cartera de valores que puede ser tan diversa y numerosa como lo requiera el cliente. La creación de estos fondos permitió a las personas comprar acciones de una cartera ya diversificada y establecer una inversión con menor riesgo y un costo más moderado del que podrían lograr de otra manera.
Los dos ejemplos anteriores ilustran la naturaleza ubicua de la ingeniería financiera. Los contratos financieros que ahora se consideran estándar se diseñaron y construyeron para satisfacer las necesidades de un grupo particular de clientes. La ingeniería financiera todavía responde a esas necesidades, pero ahora incorpora con frecuencia combinaciones más complejas de valores, incluidas divisas extranjeras y valores derivados. Antes de describir algunos de estos ejemplos más complejos de ingeniería financiera, es útil una breve revisión de los fundamentos de los elementos individuales que se utilizan en su construcción. Esta revisión comienza con los propios activos financieros básicos: acciones, bonos, y varios índices. A esto le seguirá una descripción de varios valores derivados. Los valores derivados se denominan así porque su valor se deriva del valor de otro valor. Las opciones, los contratos a plazo y los contratos de futuros se encuentran en esta categoría.
ACTIVOS FINANCIEROS BÁSICOS
CAUTIVERIO.
Las acciones y los bonos representan derechos sobre las ganancias actuales y futuras de una corporación. Los bonos representan una deuda o pasivo en el balance general de la corporación (o del gobierno). y normalmente obligan a la empresa a realizar pagos periódicos de intereses a los tenedores de bonos. Los bonos eventualmente vencen y en ese momento el monto principal del préstamo que representa el bono debe ser devuelto al tenedor. Los tenedores de un bono pueden cobrar pasivamente los pagos de intereses durante la vigencia del bono y luego recibir el capital al vencimiento. El tenedor también puede optar por vender el bono en cualquier momento antes del vencimiento. Dado que el bono representa un reclamo sobre una serie de pagos futuros, el valor del bono se puede estimar en cualquier momento como el valor actual descontado de los pagos restantes. Por lo tanto, cuando el tenedor del bono ofrece el bono a la venta, la tasa de interés utilizada para descontar los pagos restantes será el principal determinante de su valor. Esta tasa de interés también se puede interpretar como la tasa de rendimiento requerida por el comprador potencial. Esta tasa requerida estará determinada por una variedad de factores, incluidas las expectativas de inflación, el riesgo de incumplimiento asociado con la corporación y las tasas de interés ofrecidas sobre valores similares. Esta descripción culmina en dos observaciones sobre el valor de los bonos. Primero, cuanto mayor sea la tasa de rendimiento requerida, menor será el valor descontado de los pagos requeridos del bono y, por lo tanto, su valor. En otras palabras, a medida que suben las tasas de interés, los precios de los bonos bajan. Por el contrario, a medida que bajan las tasas de interés, aumentan los precios de los bonos. En segundo lugar, estas tasas de interés se determinan en un mercado competitivo y fluctuarán continuamente. Por lo tanto,
CEPO.
Las acciones representan un reclamo sobre las ganancias residuales de la corporación. Dado que es posible que no haya ganancias disponibles después de que se hayan satisfecho todas las demás reclamaciones y dado que la empresa puede retener esas ganancias en lugar de distribuirlas directamente a los accionistas como dividendos, el valor de las acciones es inherentemente más volátil que el valor de los bonos. El valor de las acciones también está relacionado con los flujos de efectivo futuros esperados: dividendos y precio de venta futuro. Sin embargo, estos flujos de efectivo futuros son mucho más difíciles de pronosticar. Obviamente, a medida que la evaluación del mercado del nivel de estos flujos de efectivo futuros mejore o se deteriore, el precio de la acción subirá o bajará.
ÍNDICES DE MERCADO.
También hay una variedad de índices de mercado que miden el movimiento general de precios del mercado de valores de EE. UU. (P. Ej., Dow Jones Industrial Average, Standard & Poor’s 500), instrumentos sensibles a las tasas de interés como bonos (p. Ej., Salomon Brothers Bond Indexes) y el nivel de las tasas de interés en sí mismas (por ejemplo, los rendimientos de varios valores emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos, la tasa de fondos federales y la tasa de oferta interbancaria de Londres, o LIBOR). Existen índices comparables para todos los principales mercados financieros del mundo (por ejemplo, el Financial Times 100 en el Reino Unido y el índice Nikkei en Japón). Estos índices de mercado juegan un papel importante en la ingeniería financiera. Los contratos se pueden vincular al valor de un índice específico y, por lo tanto, se pueden utilizar para iniciar flujos de efectivo entre las partes contratantes. De esta manera, un contrato puede simular las tasas de rendimiento de un índice sin la obligación de comprar y mantener los valores incluidos en el índice.
SEGURIDAD DERIVADA
Las acciones, los bonos y los índices de mercado representan el conjunto fundamental de bloques de construcción que se pueden utilizar para diseñar un contrato financiero. Dichos valores derivados como opciones, contratos a plazo y contratos de futuros comprenden el siguiente nivel.
OPCIONES.
Una opción es un contrato que otorga al tenedor el derecho a comprar o vender un valor a un precio predeterminado, independientemente del precio de mercado vigente. Para obtener dicho contrato, el tenedor potencial debe comprarlo a un vendedor que haya evaluado el riesgo asociado con las ganancias y pérdidas potenciales en el contrato. La opción de compra se denomina call y la opción de venta es put. Por ejemplo, suponga que una persona paga $ 5 para comprar una opción de compra sobre las acciones de XYZ con un precio de ejercicio de $ 60 y la acción subió posteriormente a $ 72. Este individuo podría ejercer la opción de comprar a $ 60 e, ignorando las tarifas de corretaje e impuestos, revender las acciones por $ 72 para obtener una ganancia bruta de $ 12. Cuando se tiene en cuenta el costo inicial de la opción, la ganancia neta para el comprador de la llamada es de $ 7. Si el precio de XYZ hubiera subido, la ganancia habría sido aún mayor. Por otro lado, si el precio de XYZ hubiera caído a $ 57, el comprador de la llamada no elegiría ejercer el derecho a comprar a $ 60. La pérdida máxima a cualquier precio por debajo de $ 60 se limitaría al costo inicial de la opción, $ 5 en este caso. Por lo tanto, el comprador de la opción de compra tiene un potencial ilimitado de ganancias, mientras que las pérdidas se limitan al precio o prima pagada inicialmente. Por el contrario, el vendedor de la opción tiene ganancias limitadas, pero el potencial de pérdidas significativas. La pérdida máxima a cualquier precio por debajo de $ 60 se limitaría al costo inicial de la opción, $ 5 en este caso. Por lo tanto, el comprador de la opción de compra tiene un potencial ilimitado de ganancias, mientras que las pérdidas se limitan al precio o prima pagada inicialmente. Por el contrario, el vendedor de la opción tiene ganancias limitadas, pero el potencial de pérdidas significativas. La pérdida máxima a cualquier precio por debajo de $ 60 se limitaría al costo inicial de la opción, $ 5 en este caso. Por lo tanto, el comprador de la opción de compra tiene un potencial ilimitado de ganancias, mientras que las pérdidas se limitan al precio o prima pagada inicialmente. Por el contrario, el vendedor de la opción tiene ganancias limitadas, pero el potencial de pérdidas significativas.
Compare la posición del comprador de la llamada con la del comprador de la opción de venta. Suponga que una persona compra una opción de venta sobre las acciones de XYZ por $ 4 con un precio de ejercicio de $ 60. Esta persona ahora tiene el derecho, pero no la obligación, de vender XYZ por $ 60. Si el precio cae a $ 55, el tenedor de la opción de venta puede comprar las acciones en el mercado y venderlas por $ 60 ejerciendo la opción de venta. Esto produce una ganancia bruta de $ 5 y una ganancia neta de $ 1 cuando se tiene en cuenta la prima de venta original. Las ganancias para el comprador de opción aumentarán a medida que el valor de XYZ continúe cayendo, pero disminuirá si el precio aumenta. Si el precio está por encima del precio de ejercicio de $ 60, el comprador de la opción put no ejercerá la opción e incurrirá en una pérdida neta de $ 4, el monto de la prima de la opción put. Por lo tanto, el comprador de opción de venta tiene un potencial significativo de ganancias si el precio de las acciones de XYZ cae significativamente, pero las pérdidas se limitan al monto de la prima de venta. Nuevamente, lo contrario es cierto para el vendedor put. El vendedor incurre en pérdidas significativas si el valor de XYZ cae sustancialmente, pero las ganancias se limitan al monto de la prima.
Dado que debe haber un comprador por cada vendedor, ambos deben estar de acuerdo con el precio inicial o la prima. Esta prima estará influenciada por la diferencia entre el precio actual de la acción (u otro activo) y el precio de ejercicio en el contrato. Las opciones son esencialmente un juego de “suma cero”. Esto significa que lo que gana el comprador, lo pierde el vendedor. Solo una de las partes del contrato habrá realizado la evaluación adecuada. Ambas partes, sin embargo, estarán de acuerdo en que las acciones con mayor potencial para grandes movimientos de precios merecen primas de opción más altas que aquellas con precios más estables. Además, las opciones tienen una fecha de vencimiento y los compradores están dispuestos a pagar más por una opción que tiene más tiempo de vida.
Si bien estos ejemplos se han centrado en opciones sobre acciones, también hay muchos contratos negociados activamente en varios bonos del gobierno, índices de mercado, materias primas (por ejemplo, maíz, petróleo, oro) y divisas extranjeras.
CONTRATOS ADELANTADOS Y FUTUROS CONTRATOS.
Los contratos a plazo y de futuros generalmente se derivan de los niveles de precios de varios índices de mercado, valores sensibles a las tasas de interés, como bonos, materias primas y divisas extranjeras. Estos contratos están diseñados para transferir el riesgo asociado con el nivel de precio del activo subyacente de una parte a la otra. Los contratos a plazo representan un acuerdo para realizar o recibir la entrega de un activo específico en una fecha futura específica por un precio que también está predeterminado. Por ejemplo, suponga que A, un empresario estadounidense, tiene una obligación denominada en francos franceses (Fr) que vence en seis meses. La principal preocupación de A es que el dólar se debilitará con respecto al franco. Si el tipo de cambio actual es de $ 0.20 por Fr, entonces un dólar más débil producirá un tipo de cambio de, digamos, $ 0. 22 por Fr en seis meses. Esto significa que A tendrá que pagar más dólares por la misma cantidad de francos. Por el contrario, si el dólar se fortalece y el tipo de cambio se mueve a $ 0,18 por Fr, entonces A puede cumplir con la obligación denominada en francos con menos dólares. La preocupación de A es el riesgo de tipo de cambio. Una forma de evitar este riesgo es comprar francos franceses en el mercado a plazo. Suponga que A puede llegar a un acuerdo para recibir los francos necesarios en seis meses por un precio de $ 0,21 por franco. Ese precio a plazo es fijo, eliminando la exposición a fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio, favorables o desfavorables. Esta práctica se conoce como si el dólar se fortalece y el tipo de cambio se mueve a $ 0.18 por Fr, entonces A puede cumplir con la obligación denominada en francos con menos dólares. La preocupación de A es el riesgo de tipo de cambio. Una forma de evitar este riesgo es comprar francos franceses en el mercado a plazo. Suponga que A puede llegar a un acuerdo para recibir los francos necesarios en seis meses por un precio de $ 0,21 por franco. Ese precio a plazo es fijo, eliminando la exposición a fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio, favorables o desfavorables. Esta práctica se conoce como si el dólar se fortalece y el tipo de cambio se mueve a $ 0.18 por Fr, entonces A puede cumplir con la obligación denominada en francos con menos dólares. La preocupación de A es el riesgo de tipo de cambio. Una forma de evitar este riesgo es comprar francos franceses en el mercado a plazo. Suponga que A puede llegar a un acuerdo para recibir los francos necesarios en seis meses por un precio de $ 0,21 por franco. Ese precio a plazo es fijo, eliminando la exposición a fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio, favorables o desfavorables. Esta práctica se conoce como Suponga que A puede llegar a un acuerdo para recibir los francos necesarios en seis meses por un precio de $ 0,21 por franco. Ese precio a plazo es fijo, eliminando la exposición a fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio, favorables o desfavorables. Esta práctica se conoce como Suponga que A puede llegar a un acuerdo para recibir los francos necesarios en seis meses por un precio de $ 0,21 por franco. Ese precio a plazo es fijo, eliminando la exposición a fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio, favorables o desfavorables. Esta práctica se conoce como cobertura.
¿Quién venderá los francos franceses a A utilizando el contrato a plazo? Hay dos posibilidades. B es un empresario francés que tiene una obligación futura denominada en dólares estadounidenses. B también está sujeto a las fluctuaciones del tipo de cambio y puede estar dispuesto a vender francos a 0,21 dólares por franco en seis meses. La disposición de B a vender francos también puede interpretarse como un interés en comprar dólares en el mercado a plazo. En este ejemplo, tanto A como B están protegiendo para eliminar el riesgo de tipo de cambio. Si B no está interesado o no está disponible para aceptar la otra parte de este contrato, existe otra posibilidad. C es un especulador en los movimientos del tipo de cambio. C cree que la tasa actual de $ 0,20 por Fr será estable durante los próximos seis meses y, por lo tanto, está dispuesto a aceptar venderle a A a $ 0. 21 por Fr en seis meses. Una vez más, A ha eliminado la preocupación por la fluctuación del tipo de cambio. C espera poder comprar francos por $ 0.20 y venderlos a A por $ 0.21 ganando $ 0.01 por franco. Si la tasa aumenta a $ 0.22 por franco, C perderá $ 0.01 por franco. Sin embargo, si el dólar se fortalece y la tasa cae a $ 0,18 por franco, C ganará $ 0,03 por franco. C está dispuesto a especular sobre el tipo de cambio futuro de dólares por francos. El riesgo de tipo de cambio no se ha eliminado, solo se ha transferido de A, el coberturista, a C, el especulador. Sin embargo, si el dólar se fortalece y la tasa cae a $ 0,18 por franco, C ganará $ 0,03 por franco. C está dispuesto a especular sobre el tipo de cambio futuro de dólares por francos. El riesgo de tipo de cambio no se ha eliminado, solo se ha transferido de A, el coberturista, a C, el especulador. Sin embargo, si el dólar se fortalece y la tasa cae a $ 0,18 por franco, C ganará $ 0,03 por franco. C está dispuesto a especular sobre el tipo de cambio futuro de dólares por francos. El riesgo de tipo de cambio no se ha eliminado, solo se ha transferido de A, el coberturista, a C, el especulador.
Si bien los contratos a plazo se pueden personalizar para satisfacer las necesidades muy específicas de las partes involucradas, también crean riesgo de contraparte. El riesgo de contraparte es un concepto subyacente importante en todos los contratos de ingeniería financiera. Representa la posibilidad de que una de las partes del contrato no cumpla con su obligación. Por ejemplo, si A celebrara un contrato a plazo para comprar cinco millones de francos franceses a C dentro de seis meses y C no cumpliera con la entrega, A se vería obligada a comprar los francos necesarios al precio de mercado vigente. Por el contrario, después de seis meses, A puede encontrar que el precio de mercado de los francos franceses es favorable al precio especificado en el contrato a plazo y no cumplir la promesa de compra de C.
Los contratos de futuros son similares a los contratos a plazo en el sentido de que representan un acuerdo para realizar una transacción en una fecha futura. Los contratos de futuros, sin embargo, están estandarizados con respecto al tamaño, la fecha de vencimiento y muchas otras características relevantes. Esto significa que es posible que los coberturistas no puedan obtener los parámetros exactos del contrato para eliminar por completo los riesgos asociados con los movimientos de precios. Sin embargo, también significa que los compradores (que acuerdan recibir la entrega de un activo) y los vendedores (que acuerdan realizar la entrega) de contratos de futuros están fijando precios en contratos idénticos. Esto permite que todas las operaciones se canalicen a través de una cámara de compensación que puede asumir todos los riesgos de contraparte. También significa que los operadores pueden comprar o vender rápidamente contratos adicionales para perfeccionar una posición cubierta o ampliar una especulativa. Asimismo, las posiciones en el mercado de futuros se pueden “deshacer” vendiendo contratos para compensar compras anteriores o comprando contratos para compensar ventas anteriores.
Otra distinción importante entre los contratos a plazo y de futuros se refiere al momento del intercambio de efectivo entre las partes. En un contacto a futuro, el flujo de efectivo del comprador al vendedor del activo ocurre al final del período del contrato. Con un contrato de futuros, el comprador y el vendedor acuerdan un precio para la entrega futura en un momento determinado, pero ese precio futuro cambia continuamente. Si el precio de la entrega futura aumenta en un día determinado, el comprador ahora tiene un reclamo que es más valioso que antes. Al vendedor ahora le resulta más costoso cumplir el contrato. Para ajustar este cambio, se transfiere una cantidad equivalente al cambio total en el valor de la cuenta del vendedor a la cuenta del comprador. Igualmente, si el precio de la entrega futura cae durante el día, los fondos se transfieren de la cuenta del comprador a la cuenta del vendedor. Este proceso se repite a diario durante la vigencia del contrato y se denomina “marcado a mercado”. Como resultado, al vencimiento del contrato, ya se han contabilizado todos los movimientos favorables o desfavorables en el precio de mercado del activo a entregar. Si el comprador del contrato opta por recibir el activo en este momento, la transacción se realiza al precio de mercado vigente. al vencimiento del contrato, ya se han contabilizado todos los movimientos favorables o desfavorables en el precio de mercado del activo a entregar. Si el comprador del contrato opta por recibir el activo en este momento, la transacción se realiza al precio de mercado vigente. al vencimiento del contrato, ya se han contabilizado todos los movimientos favorables o desfavorables en el precio de mercado del activo a entregar. Si el comprador del contrato opta por recibir el activo en este momento, la transacción se realiza al precio de mercado vigente.
Los valores derivados discutidos anteriormente pueden considerarse correctamente como productos de ingeniería financiera. Estos contratos se inventaron y, en algunos casos, se estandarizaron para proporcionar a los clientes un vehículo más eficaz para evitar tipos particulares de riesgo o para especular sobre movimientos de precios específicos. En la siguiente sección, estos valores se incluirán como algunos de los bloques de construcción principales para contratos de ingeniería financiera más complejos.
CONTRATOS COMPLEJOS DE INGENIERÍA FINANCIERA
SEGURO DE CARTERA.
Un ejemplo destacado de ingeniería financiera para satisfacer las necesidades de los clientes es el seguro de cartera. El seguro de cartera es esencialmente una estrategia de cobertura, estabilización o reducción del riesgo a la baja asociado con el valor de mercado de una cartera de activos financieros como acciones y bonos. Existe una variedad de técnicas para proteger el valor de dicha cartera.
Como ejemplo, suponga que un administrador de cartera quiere construir un piso por debajo del valor actual de una cartera bien diversificada. Además, suponga que esta cartera está valorada actualmente en $ 1,594,000 y sus cambios en el valor se corresponden estrechamente con los cambios en el índice Standard & Poor’s 500 (S&P 500). Idealmente, al administrador le gustaría aprovechar los beneficios de nuevos aumentos en el valor de la cartera, pero desea asegurar a los inversores que el valor no caerá por debajo de un nivel específico. Una solución es comprar opciones de venta en el índice S&P 500. Estas opciones se negocian en gran medida a una variedad de precios de ejercicio. Si el nivel actual del índice S&P 500 es 1.225. 50 y el administrador quiere asegurarse de que el valor de su cartera no caiga más del 10 por ciento, se pueden comprar contratos de venta con un precio de ejercicio de 1110 (aproximadamente un 10 por ciento por debajo del nivel actual). El administrador debe comprar suficientes contratos de opción de venta para que el valor subyacente del activo en opción sea igual al valor de la cartera. En este ejemplo, el valor de la cartera es aproximadamente 1300 veces el valor actual del índice S&P 500. Por tanto, si el gestor pudiera comprar opciones de venta sobre 1.300 “unidades” del índice, la posición podría estar totalmente cubierta. En realidad, un solo contrato put del S&P 500 representa 500 unidades del índice. Entonces, el gerente compraría tres contratos de venta. Posterior a la compra, si el S & El índice P 500 (y la cartera) aumenta de valor, el administrador no ejercerá la opción de venta. Las ganancias de la cartera se reducirán en la modesta cantidad de la prima de venta que se pagó. Por otro lado, si el índice y la cartera caen en valor en un 20 por ciento, la opción de venta podría ejercerse con una ganancia significativa que generaría una pérdida neta combinada para la posición de aproximadamente el 10 por ciento. Si el valor del índice cayera aún más bajo, la ganancia de la opción de venta sería aún mayor y siempre proporcionaría una pérdida neta del 10 por ciento. la opción de venta podría ejercerse con una ganancia significativa que generaría una pérdida neta combinada para la posición de aproximadamente el 10 por ciento. Si el valor del índice cayera aún más bajo, la ganancia de la venta sería aún mayor y siempre proporcionaría una pérdida neta del 10 por ciento. la opción de venta podría ejercerse con una ganancia significativa que generaría una pérdida neta combinada para la posición de aproximadamente el 10 por ciento. Si el valor del índice cayera aún más bajo, la ganancia de la venta sería aún mayor y siempre proporcionaría una pérdida neta del 10 por ciento.
Otras técnicas de seguros de cartera utilizan contratos de futuros sobre acciones y otros índices de mercado. En el ejemplo anterior, el administrador podría vender “sintéticamente” parte o la totalidad de la cartera vendiendo contratos de futuros sobre el índice S&P 500. Si la cartera posteriormente bajara de valor junto con el índice S&P 500, la posición de futuros generaría ganancias que compensarían parcial o totalmente la pérdida. Si los precios de mercado subieran, la cartera aumentaría de valor pero la posición de futuros generaría una pérdida que tendería a compensar la ganancia. Tenga en cuenta que esta técnica no solo estabiliza el valor de la cartera de acciones, sino que también le permite al administrador crear una posición con ganancias y pérdidas que es equivalente a una cartera de acciones más pequeña. Esta posición de menor riesgo se logra sin el gasto significativo de vender realmente una parte de cada posición de acciones individual dentro de la cartera. Técnicamente, este es un ejemplo de cobertura o mantenimiento de un valor de mercado particular durante un período en lugar de garantizar un valor mínimo mientras se retiene la oportunidad de obtener ganancias al alza. Sin embargo, es posible vender la cantidad adecuada de futuros del índice S&P 500 para imitar las ganancias generales de la cartera asegurada de venta descrita anteriormente. Esto requeriría un ajuste periódico de la cobertura, o el número de contratos de futuros vendidos, a medida que cambiaran los precios y disminuyera el tiempo hasta el vencimiento de los contratos. o mantener un valor de mercado particular durante un período en lugar de garantizar un valor mínimo mientras se retiene la oportunidad de obtener ganancias al alza. Sin embargo, es posible vender la cantidad adecuada de futuros del índice S&P 500 para imitar las ganancias generales de la cartera asegurada de venta descrita anteriormente. Esto requeriría un ajuste periódico de la cobertura, o el número de contratos de futuros vendidos, a medida que cambiaran los precios y disminuyera el tiempo hasta el vencimiento de los contratos. o mantener un valor de mercado particular durante un período en lugar de garantizar un valor mínimo mientras se retiene la oportunidad de obtener ganancias al alza. Sin embargo, es posible vender la cantidad adecuada de futuros del índice S&P 500 para imitar las ganancias generales de la cartera asegurada de venta descrita anteriormente. Esto requeriría un ajuste periódico de la cobertura, o el número de contratos de futuros vendidos, a medida que cambiaran los precios y disminuyera el tiempo hasta el vencimiento de los contratos.
SWAPS.
Otra categoría amplia de contratos que resultan de la ingeniería financiera se conoce como swaps. Los swaps representan intercambios de flujos de efectivo generados por distintos conjuntos de activos o vinculados a distintas medidas de valor. Un ejemplo temprano de un swap diseñado es el swap de divisas. En este ejemplo, considere dos empresas en diferentes países, cada una con obligaciones financieras continuas en el país de la otra. Más específicamente, considere una empresa francesa con una subsidiaria estadounidense que requiere dólares para operar y una empresa estadounidense con una subsidiaria francesa que necesita francos franceses. Una alternativa es tomar prestados los fondos en el país de origen y cambiarlos por la moneda extranjera que necesita la subsidiaria. Otra alternativa es que la subsidiaria pida prestados los fondos necesarios en la moneda local. Esta segunda alternativa proporcionará los fondos necesarios para la subsidiaria y evitará los costos asociados con las transacciones de divisas. Sin embargo, también es probable que la subsidiaria se encuentre en desventaja al negociar la tasa de un préstamo en la moneda local. Por ejemplo, la subsidiaria estadounidense de una corporación francesa puede no tener la solvencia percibida de una corporación estadounidense con subsidiarias extranjeras y, como resultado, se verá obligada a pagar una tasa de interés más alta sobre el préstamo denominado en dólares. que la filial se encuentra en desventaja al negociar la tasa de un préstamo en moneda local. Por ejemplo, la subsidiaria estadounidense de una corporación francesa puede no tener la solvencia percibida de una corporación estadounidense con subsidiarias extranjeras y, como resultado, se verá obligada a pagar una tasa de interés más alta sobre el préstamo denominado en dólares. que la filial se encuentra en desventaja al negociar la tasa de un préstamo en moneda local. Por ejemplo, la subsidiaria estadounidense de una corporación francesa puede no tener la solvencia percibida de una corporación estadounidense con subsidiarias extranjeras y, como resultado, se verá obligada a pagar una tasa de interés más alta sobre el préstamo denominado en dólares.
Si cada empresa se da cuenta de las necesidades de la otra, puede hacer lo siguiente. Primero, cada empresa matriz debe pedir prestada una cantidad equivalente en su moneda local. Estos montos serán iguales sobre la base del tipo de cambio actual entre dólares y francos. En segundo lugar, transferirán simultáneamente el producto del préstamo a la subsidiaria de la otra empresa (es decir, la matriz francesa transferirá los francos prestados a la subsidiaria francesa de la empresa estadounidense y la matriz estadounidense transferirá los dólares prestados a la subsidiaria estadounidense de la empresa francesa) . A medida que vencen los pagos de intereses, la subsidiaria con sede en Francia paga a la matriz francesa y la subsidiaria con sede en EE. UU. Paga a la matriz de EE. UU. Finalmente, cuando expire el plazo de los préstamos, cada subsidiaria reembolsará a la otra ‘ s padre. Tenga en cuenta que este contrato diseñado financieramente (I) ha explotado de manera efectiva la capacidad de cada empresa para obtener préstamos a tasas más favorables en su país de origen y (2) evitado toda necesidad de cambio de moneda extranjera.
Obviamente, el factor crucial en la formación de tal contrato mutuamente ventajoso es la identificación de dos partes con necesidades compensatorias. En los últimos años, muchos intermediarios financieros han desarrollado servicios para cubrir esta necesidad. Los agentes y corredores de permuta han desarrollado la experiencia para atender una amplia variedad de necesidades al hacer coincidir los intereses de las contrapartes y mediante la ingeniería de contratos que son mutuamente ventajosos para las partes contratantes y rentables para el intermediario.
Un segundo acuerdo de swap común es el swap de tipos de interés. Esto generalmente toma la forma de un intercambio de un pago de interés de tasa fija por un pago de interés de tasa variable. Suponga que un banco ha otorgado una gran cantidad de préstamos a tasa fija, pero la mayoría de sus pasivos son obligaciones a tasa flotante. Si los intereses aumentan materialmente, sus gastos aumentarán pero sus ingresos son fijos. La rentabilidad sufrirá. Si el banco puede canjear sus préstamos a tasa fija al 9 por ciento por una cantidad comparable de obligaciones a tasa flotante que generan el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 30 años más un 4 por ciento, ha reducido materialmente la influencia de las fluctuaciones de las tasas de interés en su rentabilidad. . En este ejemplo, una vez que el banco ha encontrado un socio de intercambio dispuesto, las partes acordarán un monto de capital nocional. Es decir, las contrapartes acordarán la cantidad de capital generador de intereses que se utilizará para diseñar el acuerdo. Normalmente, las partes no intercambiarán estos importes teóricos porque son idénticos. A medida que pasa el tiempo, el banco intercambiará los pagos de intereses con su contraparte. Por ejemplo, si la tasa de los bonos del Tesoro es del 6 por ciento durante un período en particular, el acuerdo exige que el banco reciba el 10 por ciento mientras paga el 9 por ciento. El contrato de permuta solo requerirá que se canjee la diferencia neta, en este caso el 1 por ciento pagado al banco. Si la tasa de los bonos del Tesoro cae al 4,5 por ciento, entonces el banco está obligado a pagar la diferencia neta entre el 8,5 por ciento (o el 4,5 por ciento + 4 por ciento) y el 9 por ciento, o 0,5 por ciento a la contraparte. Si la tasa de los bonos del Tesoro permanece en 5 por ciento, las tasas fija y flotante son equivalentes y no sería necesario ningún cambio de efectivo. Dado que no hubo necesidad de un intercambio real de los montos de principal idénticos al comienzo del swap, no se requiere que nadie cierre las posiciones al vencimiento del contrato.
Los swaps más complejos podrían involucrar transacciones de pagos a tasa fija y variable denominados en diferentes monedas. Otros podrían involucrar permutas de los ingresos de instrumentos de deuda por los ingresos generados por una inversión de capital en una cartera específica como el S&P 500. Los swaps también pueden proporcionar la base para diseñar un método más eficiente de diversificar el riesgo o asignar activos entre clases de activos. Considere este ejemplo bien documentado. Un director ejecutivo (CEO) de una corporación importante ha acumulado una participación accionaria significativa en su empresa. Si bien el CEO tiene otras inversiones, no está diversificado de manera efectiva ya que tiene una enorme cantidad de acciones de su propia empresa. El CEO puede ponerse en contacto con un agente de intercambio que se encargará de intercambiar los flujos de efectivo generados por las acciones del CEO (ganancias de capital y / o dividendos) para un flujo de efectivo generado por una inversión de valor idéntico en una cartera o índice de mercado ampliamente diversificado. En este ejemplo, el CEO (1) ha evitado el costo de vender sus acciones y cualquier impuesto a las ganancias de capital que pueda resultar de la venta; (2) conservó los derechos de voto de sus acciones; y (3) creó una cartera “sintética” que es mucho menos sensible a las fluctuaciones en el valor de cualquier empresa en particular.
El canje puede diseñarse para proporcionar una diversificación internacional inmediata. Supongamos que dos administradores de carteras, uno en Estados Unidos y otro en Japón, administran carteras puramente nacionales. Pueden acordar intercambiar valores teóricos que generarían rendimientos en sus propias carteras administradas o generar flujos de efectivo acordes con una inversión en un índice de mercado. Por ejemplo, el administrador de EE. UU. Puede acordar proporcionar el flujo de efectivo generado por una inversión de $ 100 millones en el S&P 500 a cambio de los rendimientos generados por una inversión de tamaño similar en el índice Nikkei 225. Esto proporcionaría una diversificación internacional instantánea sin el costo considerable de comprar una gran cantidad de valores extranjeros individuales. Además, muchos países imponen tarifas o impuestos sobre las devoluciones a propietarios extranjeros. Un acuerdo de intercambio diseñado adecuadamente puede evitar la mayoría o todos estos gastos.
OTROS
INSTRUMENTOS DE INGENIERÍA FINANCIERA
Existe una gran cantidad de otros ejemplos de nuevos instrumentos o contratos financieros. Muchos de estos instrumentos son nuevos y se comercializan con poca frecuencia. A menudo se les llama “exóticos”. Por ejemplo, es posible utilizar combinaciones de opciones de compra y venta en instrumentos de tasa de interés para crear límites, pisos y collares en los pagos de intereses. Un tope representa la tasa máxima que puede obtener una posición de tasa de interés flotante, un piso es la tasa mínima y un collar es la combinación de un tope y un piso. Otra característica de opción inusual es la opción al pasado. Una opción de compra con la función de retroceso permite al tenedor comprar el activo al precio más favorable (más bajo) que prevaleció durante la vida de la opción. Una opción de venta con esta función permite al tenedor vender el activo al precio más alto durante la vida de la opción. Estas opciones establecen el precio de ejercicio al final de la vida de la opción en lugar de al principio. Estrechamente relacionadas están las opciones asiáticas o de tasa promedio. Estas opciones establecen el precio de ejercicio al vencimiento como el precio promedio del activo durante la vida útil de la opción. Las opciones de barrera son opciones que se activan, cancelan o ejercen si se cumple una condición de precio particular. Por ejemplo, una opción de “baja y baja” se cancela si el precio del activo cae por debajo del precio de ejercicio, mientras que una opción de “baja y baja” se activa si se incumple el mismo precio de activación. Por el contrario, “arriba y afuera” y “arriba y adentro” las opciones se cancelan o activan cuando se excede el precio de ejercicio. Dado que estas opciones son inertes para grandes rangos del precio de sus activos subyacentes, son menos costosas que las opciones ordinarias y han generado interés entre los coberturistas y especuladores.
En resumen, la ingeniería financiera es el diseño y construcción de nuevos contratos financieros. Por lo general, estos contratos se ensamblan a partir de un número modesto de índices e instrumentos financieros básicos que incluyen acciones, bonos, opciones, contratos a plazo y contratos de futuros. La necesidad de contratos financieros diseñados adecuadamente está motivada por el interés del cliente en reducir el riesgo, reducir los costos asociados con el cambio de divisas u otras transacciones del mercado, y brindar el potencial para mejorar los retornos. Muchos intermediarios financieros han desarrollado servicios especializados en el área de la ingeniería financiera. A medida que lo han hecho, los mercados donde los contratos elaborados y especializados pueden comerciar de manera eficiente se han expandido y es probable que continúen haciéndolo.